每週全球投資評論

我們正處於一個結果多變的不確定性環境中。這次的美國選舉結果提升未來美國政策的不確定性。為此，我們更新六個月前我們認為可行的各種情境，這些更新反映了我們對美國例外主義 (exceptionalism)、地緣政治以及人工智慧的看法。

對意外事件的敏感度

美國10年期公債殖利率對經濟意外事件的敏感度，2003-2024年

上週，在美國大選的市場環境下，我們認為儘管中期政策的不確定性仍然存在，但市場對於選舉結果的定局表示歡迎，因為選舉結束後消除了部分的短期不確定性。今年，從人工智慧熱潮到衰退擔憂等不同情境推動市場波動，而市場有時也會對這些變化過度反應。我們觀察到美國10年期公債殖利率隨著關鍵總體經濟數據發布後，出現異常劇烈的波動。請參閱圖表。我們認為這反映投資人仍以傳統景氣週期的角度解讀新數據和新聞，而忽視了更廣泛的結構性變革正在發生。今年我們靈活調整戰術觀點，以應對由事件驅動的市場波動。我們更新了總體經濟情境，以便更好地理解並把握這些轉型中的潛在投資機會。

我們看到美國的經濟和企業獲利強勁成長。我們的投資組合經理人普遍對美國股市持正面看法。他們指出，即使美國股票評價看似偏高，但市場仍有進一步上漲的空間。而歐洲經濟成長和股市表現落後則形成鮮明對比。聯準會上週再次降息25個基點，因為其認為通膨正逐漸接近2%的目標。然而，在歷史性的緊縮週期之後，金融環境依舊寬鬆。這種非典型的市場背景支持我們的觀點：當前並非典型的景氣週期，而是一個由結構性力量所主導的環境。

地緣政治分裂正成為影響當前及未來投資報酬的結構性因素，此趨勢是多數討論中的重要議題。在新一屆的美國總統上任之際，全球局勢更加脆弱，中東和烏克蘭的戰爭，以及美國與中國持續處於緊張關係，均加劇這種脆弱性。全球多國現任領導人面臨多樣挑戰，G7成員國壓力倍增。德國即將舉行新一輪選舉，此前法國在今年稍早時候的選舉也出現分歧結果。 德拉吉（Mario Draghi）提出的改革方案詳細說明歐洲面臨的挑戰。中國公布了部分財政刺激政策細節，凸顯中國面臨短期成長疲弱與長期人口老化的挑戰。人工智慧將逐漸成為地緣政治中的焦點，在美中戰略科技競爭中扮演重要角色。 在拜登政府的領導下，美國已將人工智慧提升至軍事和技術發展的關鍵項目。

在我們六月的投資展望中，人工智慧及其對能源和投資需求的影響是關鍵之一。AI 建設的發展可以擴展至更多產業的受益者。儘管量化 AI對經濟的長期影響仍相當具有挑戰，但我們認為 AI 最終有潛力重塑經濟並促進經濟成長。

整體而言，我們正在釐清結構性轉變將如何推動我們眼前所看到的投資機會，同時評估這些機會在市場中的定價。我們認為在這種罕見的市場環境下，擁有一個穩固的投資框架將是關鍵，它將幫助我們抓對投資方向。

市場背景

上週美國股市飆升至歷史新高，創下今年以來最大單週漲幅。被視為川普第二個任期潛在受益者的小型股和銀行股領漲。美國10年期公債殖利率微幅下跌，收在大約 4.30% ，先前曾攀升至四個月來的高點。聯準會降息25個基點並未對市場造成顯著影響。市場對未來的降息預期與我們的看法相近，但我們仍認為利率將高於市場的預期水準。

本週，我們將關注美國CPI，以觀察通膨是否會繼續朝向聯準會設定的2%目標水準前進。短期來看，通膨呈現下降趨勢，移民增加了勞動力供應，進而緩解工資成長。然而，近期服務業的個人消費支出（PCE）數據仍顯示通膨仍相當具有黏性，說明中期內通膨可能會穩定在2%以上。從長期來看，人口老化導致勞動力縮減等結構性供給限制，預期將使通膨壓力持續存在著。

整體觀點

策略性（長期）及戰術性（6至12個月）觀點中，最具有信心的投資看法（2024年11月）

細分資產觀點

依據確信度來說明特定資產相較廣泛的全球資產，在未來6至12個月的戰術配置觀點，2024年11月

我們根據總體經濟前景以及價格因素來確定資產配置。下表反映了我們的投資觀點。我們要追求 alpha - 打敗大盤報酬的投資機會。我們認為新市場環境下，不利於靜態投資於廣泛的資產類別，但它正為 alpha 創造更多潛在機會。