每週市場投資評論

有見聯儲局將於本週再次減息，加上近期的就業及工資數據（包括上週公布的最新數據）穩健，進一步支持我們的觀點，即聯儲局不會如市場預期般大幅減息。我們認為投資者將結構性轉變視為典型的商業週期變化，導致市場波動。市場對歐洲央行的減息預期更接近我們的預測，這亦是我們偏好歐元區的固定收益投資多於美國固定收益投資的原因之一。

通脹居高不下
美國服務業通脹率及私營界別工資，2013年至2024年

由於市場難以將即將公布（且往往相互矛盾）的宏觀數據置於整體環境中考慮，導致今年以來市場對聯儲局的減息預期大幅波動。美國經濟近期展現出人意料的抗跌能力，令市場下調部分減息預期。但我們認為目前經濟走勢並非典型的商業週期變化。在我們看來，疫情時期供應衝擊的逐漸紓解以及短期內移民人數激增是通脹降溫的主要原因，亦是美國工資增長率由2022年初的每年近6%降至現時約3%的原因（如圖）。然而，上週的勞工數據顯示，工資增長依然強勁，目前的水平表明，核心通脹率可能會保持在較接近3%的水平，而非聯儲局的目標2%。我們認為，大趨勢（只供英文）（即影響目前及未來投資回報的結構性轉變）正在影響市場，可能會使通脹較長時間居高不下，特別是人口老化將限制勞動力供應及未來經濟增長。

儘管聯儲局才剛剛開始減息，但鑒於經濟依然繁榮，市場下調了部分減息預期。LSEG Datastream的數據顯示，期貨市場現時預計到2025年底，政策利率將穩定在3.7%左右，高於9月份預期的2.8%。然而，我們認為，市場預期的聯儲局減息幅度大於聯儲局可能實施的幅度。

通脹因素

原因是目前通脹率仍高於疫情前的水平。上週公布的美國第三季國內生產總值數據顯示，消費支出仍在推動整體經濟增長。而上週發布的就業報告亦顯示，過去三個月的平均每月新增職位現已達到104,000個，增速依然穩健，且鑒於颶風導致招聘中斷，增速可能還會加快。隨著美國總統大選的舉行，兩位總統候選人都沒有關注預算赤字，無論誰在大選中獲勝，預算赤字都可能保持在高位。未來可能提高關稅或減少合法移民的數量，亦將影響通脹。人口老化及其他大趨勢亦會推高通脹。對人工智能領域的巨額資本支出及重新分配資本可能會刺激通脹，而地緣政治分歧導致全球供應鏈日益複雜，亦可能成為通脹因素。

相較於對美國減息幅度的預期，市場對歐洲央行的減息預期較接近我們的預測。歐洲央行之前的加息幅度大於聯儲局，從2020年1月至利率觸及最高點，累計加息450個基點，而聯儲局為375個基點。鑒於歐洲消費支出減弱，加上財政支持有限，歐洲央行的政策看起來比美國更加緊縮。緊縮政策使歐洲央行比聯儲局有較大的減息空間來刺激經濟增長。因此，歐洲央行於上個月第三次減息，加快了量化寬鬆的步伐，令每次議息會議均備受關注。我們預計歐洲央行將減息至2%左右，與市場預期一致。這促使我們偏好歐洲的固定收益投資多於美國的固定收益投資，特別是在信貸方面。英國債券市場正密切注視英國新預算案中稅務及支出對通脹的潛在影響。英國經濟增長前景平淡，促使英倫銀行的減息幅度大於市場預期。因此，我們於近期增持英國國債。

結論

目前經濟走勢並非典型的商業週期變化。我們認為結構性趨勢將使通脹較長時間居高不下，使聯儲局無法如市場預期般大幅減息。 市場對歐洲央行的減息預期較接近我們的預測，這亦是我們偏好歐元區債券的原因之一。

市場環境

美股上週下挫，而由於部分超大型科技公司未能兌現業績指引的高預期值，科技股跌幅尤甚。科技股下滑，加上美國10月就業數據疲軟，抵銷美國第三季受穩健消費支出推動的國內生產總值的強勁增幅。美國10年期國債收益率觸及近4.40厘的四個月高位。英國政府公布的新預算案增加了用於投資的計劃借款，令英國10年期國債收益率創11個月新高。

本週各國央行的政策決定備受關注。市場普遍預期聯儲局及英倫銀行將於星期四再減息25個基點，並密切注視反映未來放寬政策步伐的線索。我們認為，英國的經濟增長前景較其他已發展市場疲軟，這意味著英倫銀行於未來數年的減息幅度可能大於聯儲局。市場對美國減息的預期趨近我們的最終預測，但我們仍認為美國利率將高於市場預期。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年11月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年11月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向。以下圖表反映了配置方向，重要的是，圖表並未反映獲取超額回報的機會，即產生高於基準回報的潛力。我們認為，此環境不利於對廣泛資產類別進行靜態投資，但卻為獲取超額回報創造更大空間。