全球投资周报-BlackRock

市场洞察

2024年11月4日

贝莱德

结构性趋势在发挥作用

利率将于较长时间内维持高位

美国近期的宏观数据强化了我们认为美联储不会像市场预期的那样大幅降息的观点。由于欧元区经济活动较为疲弱，欧洲央行拥有较大降息空间。

市场环境

上周美股表现承压，因企业盈利表现及科技巨头公布的业绩指引喜忧参半。美国10年期国债收益率触及四个月来高位。

当周展望

本周，美联储和英格兰银行均准备再降息25个基点。我们仍认为美国利率将略高于市场预期。

美联储本周准备再次下调政策利率，鉴于近期就业和工资数据（包括上周的最新数据）表现稳健，进一步支持我们认为美联储将不会按市场预期降息的观点。我们认为投资者目前正通过典型经济周期的视角来评估结构性转变，因而引致市场波动。市场对欧洲央行降息的预期与我们的观点更加接近，这正是我们偏好欧元区（而非美国）固定收益资产的原因之一。

Paragraph-2,Image-1

Paragraph-3,Advance Static Table-1,Paragraph-4,Advance Static Table-2

美国的通胀依然居高不下
2013-2024年美国服务业通胀与私营部门工资状况

资料来源：贝莱德智库，数据来自Haver Analytics，2024年10月。注：上图呈列的是美国核心服务业（住房除外）的月度年化通胀，使用的是美国经济分析局的个人消费支出(PCE)价格指数，相对于基于美国劳工统计局的就业成本指数(ECI)的三个月年化时薪而言。

由于难以将即将发布的（往往相互矛盾的）宏观数据纳入考量，今年市场对美联储降息的预期不断发生大幅转变。美国经济近期的韧性出乎意料，促使市场降低对美联储降息的预期。但我们认为这并非典型的经济周期。我们认为通胀降温的主要原因是疫情期间的供应冲击逐步缓解，以及移民数量增加暂时提振了劳动力市场。美国的工资增长因此从2022年初的每年近6%降至目前的3%左右。请参见上图。但上周的劳动力数据显示工资增长依然强劲，并且目前的水平表明核心通胀可能会保持在接近3%的水平，而美联储的目标是2%。我们认为目前正在上演的颠覆性趋势（只供英文）（驱动现在和未来回报的结构性转变），尤其是将限制劳动力供应和未来增长的人口老龄化趋势，可能会令通胀长期居高不下。

尽管美联储才刚开始降息，但美国经济依然蓬勃向上，促使市场降低对美联储降息的预期。LSEG Datastream的数据显示，期货市场目前反映到2025年底政策利率将稳定在3.7%左右，高于9月份的2.8%。但我们认为市场预期的降息幅度超过了美联储最终可能降息的幅度。

通胀因素

原因何在？我们认为通胀仍高于疫情前水平。美国上周公布的第三季度国内生产总值(GDP)数据显示，消费支出仍在推动整体经济增长。上周公布的就业报告显示，过去三个月平均每月新增就业达到10.4万，仍处于健康水平，另外考虑到飓风冲击造成的招聘中断，这一数字可能还会上升。就美国大选而言，两位总统候选人均未将重点放在预算赤字上，因此无论谁当选，美国的预算赤字都有可能保持高位。未来可能提高关税或减少合法移民数量，也会对通胀产生影响。人口老龄化和其他颠覆性趋势同样如此。人工智能建设驱动的大规模资本投资和资金再分配可能会推高通胀，地缘政治分化则可能导致全球供应链越来越复杂。

相比对美国降息的预期，市场对欧洲央行降息的预期与我们的观点更加一致。由于欧洲的消费支出较为疲弱且财政支持有限，欧洲央行的政策紧缩幅度一直大于美联储，从2020年1月到高峰时期累计加息450个基点，而美联储加息375个基点。这也令前者相比后者拥有更大的降息空间，以此刺激经济增长。有鉴于此，欧洲央行在上个月第三次降息期间加快了宽松步伐，让每次政策会议都备受瞩目。我们认为欧洲央行将降息至2%左右，与市场预期一致。因此我们偏好欧洲（而非美国）固定收益资产，尤其是在债券方面。英国债券市场正聚焦于英国新预算中税收与支出方案对通胀的潜在影响。我们认为，鉴于英国经济增长前景乏力，英格兰银行降息的幅度将超出市场预期。因此我们近期开始超配英国国债。

结论

美国当前的经济状态并非典型的经济周期。我们认为结构性趋势将使通胀长期处于高位，从而令美联储无法像市场预期的那样大幅降息。市场对欧洲央行降息的预期与我们的观点更加接近，这正是我们偏好欧元区债券的原因之一。

市场环境

由于部分科技巨头公布的盈利指引不及市场高预期，上周科技股带动美股下跌。科技股的困境和美国10月份就业数据疲弱，掩盖了美国第三季度国内生产总值在稳健消费支出推动下的强劲增长。美国10年期国债收益率录得近4.40%，创下四个月来高位。英国10年期国债收益率触及11个月来高位，因英国政府的新预算提振了之前计划的投资借贷。

主要观点

对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（6至12个月）观点（2024年11月）

	看法
战术性观点
人工智能股和美国股票	我们认为人工智能的建设和应用为各行各业创造了机会。我们保持选择性，并转向科技行业以外的受益者。广泛的盈利增长以及对优质资产的偏好促使我们整体超配美国股票。
日本股票	日本更为明朗的经济前景和企业改革在推动企业盈利和股东回报提升。但日元升值对企业盈利的拖累以及日本央行发出的一些模棱两可的政策信号带来风险。
固定收益资产的收益	我们看好短期政府债券和企业债券带来的优质收益。我们对美国长期国债持中性观点。
战略性观点
私募信贷	我们认为，随着银行的撤退，私募信贷将获得更多借款人的青睐，并且回报较公共信贷具吸引力。
细分固定收益资产	我们在战略配置层面更倾向于通胀挂钩债券，因为我们认为通胀将接近3%。我们也看好短期政府债券，而英国长期债券表现优异。
细分股票	相比发达市场股票，我们更看好新兴市场股票，但对这两者都保持选择性。在颠覆性趋势的驱动下，墨西哥、印度和沙特阿拉伯等新兴市场提供了机会。对于发达市场，我们看好日本股票，因通胀回归和企业改革令企业前景更加光明。

注：上述观点从美元角度作出，2024年11月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2024年11月）

我们依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置，下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力。我们认为，新格局不利于对广泛资产类别进行静态投资，但却为获取超额收益创造更大空间。

Search views

股票		观点	评论
发达市场
美国			我们对人工智能的看法更加积极，对相关板块也持超配观点。科技公司的盈利不断超出高预期，提振了人工智能受益者的估值。我们认为乐观情绪有望进一步提升。通胀不断下降正在缓解企业利润率的压力。
欧洲			我们持谨慎观点。估值看起来更有吸引力。经济增长回升和欧洲央行降息为盈利持续复苏提供支持。
英国			我们持超配观点。政治稳定和经济增长回升有望改善投资者情绪，从而提振英国股市相对于其他发达市场股市的低估值。
日本			我们持超配观点。日本更为明朗的经济前景和企业改革在推动企业盈利和股东回报提升。但日元升值对企业盈利的拖累以及日本央行发出的一些模棱两可的政策信号带来风险。
新兴市场			我们持中性观点。增长和盈利前景喜忧参半。我们认为印度和台湾股票的估值处于高位。
中国			我们适度增持中国股票。中国政府可能即将颁布重大财政刺激措施，鉴于中国股票估值相较于已发展市场股票大幅折让，该等措施将促使投资者进入中国股市。然而，我们随时准备转变投资策略。鉴于中国面临结构性挑战，长远而言，我们对中国股市投资持谨慎态度。
固定收益
美国短期国债			我们持低配观点。我们预计美联储不会像市场预期的那样大幅降息。劳动力老龄化、持续的预算赤字以及地缘政治分化等结构性转变的影响，应会令通胀和政策利率在中期内保持较高水平。
美国长期国债			我们对美国长期国债持中性观点。市场目前预期美联储将大幅降息，期限溢价接近于零。我们认为收益率将继续随着即将公布的数据双向波动。我们倾向于不易受投资者要求更高期限溢价影响的中期债券。
全球通胀挂钩债券			我们持中性观点。我们预计中期通胀会上升，但通胀降温和经济增长可能在近期更为重要。
欧元区政府债券			我们持中性观点。市场定价反映政策利率与我们的预期一致，10年期收益率已从高位回落。政治局势仍是财政可持续性面临的风险。
英国国债			我们超配英国国债。英国国债的收益率具吸引力，并且我们认为鉴于经济表现疲弱，英格兰银行的降息幅度将超过市场预期。
日本政府债券			我们持低配观点。股票回报对我们来说更具吸引力。我们认为日本政府债券的回报吸引力不足。
中国政府债券			我们持中性观点。债券受到较宽松政策的支持。但我们发现发达市场的短期债券收益率更具吸引力。
美国机构按揭抵押证券			我们持中性观点。我们认为机构按揭抵押证券在多元化债券配置中属于优质投资，相比投资级别信贷我们更看好该资产类别。
短期投资级别信贷			我们持超配观点。我们侧重于短期优质信贷，因其为投资组合带来具吸引力的收益。
长期投资级别信贷			我们持低配观点。我们认为，利差收窄无法弥补加息对企业资产负债表的预期冲击。相比美国信贷我们更看好欧洲信贷。
全球高收益信贷			我们持中性观点。虽然利差收窄，但高收益信贷的总收益令其较投资级别信贷更具吸引力。我们看好欧洲信贷。
亚洲信贷			我们持中性观点。我们认为亚洲信贷的估值吸引力不足以对其持较乐观的态度。
新兴市场硬通货债券			我们持中性观点。得益于其质素、具吸引力的收益率以及新兴市场央行降息，该资产类别表现良好。我们认为新兴市场可能很快暂停降息。
新兴市场本币债券			我们持中性观点。收益率已降至更接近美国国债收益率的水平，并且新兴市场央行在大幅下调政策利率后似乎变得更加谨慎。